雙節長假過后，橡膠期貨價格表現一直很強勢，截至目前，橡膠主力RU2101合約強勢突破13000元/噸的關口，現報13395元/噸。

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　　拉尼娜現象愈發顯著供給端仍有干擾

　　第四季度是天然橡膠傳統的生產旺季，但前期在疫情和天氣的影響下，影響了生產進程。今年由于產區物候異常，樹況生長層次不齊，加之干旱及病蟲害等導致云南、海南產區較正常開割時間延后。國內產區正常開割后，因降雨等原因，膠水產出相對不穩定。泰國東北部自4月下旬開始進入割膠期，但氣溫高雨水少，膠水產出不足。7—9月屬于泰國南部雨季，受季節性臺風天氣影響，雨水相對偏多。雖然產區供應處于增加過程中，但階段性供應偏緊時有發生。因疫情的影響，產區面臨膠工不足問題，原料端價格節節攀升。

　　ANRPC最新發布的報告稱，2020年前七個月，全球天然橡膠產量同比下降8.9%。根據各個國家截至2020年7月的初步值以及該年剩余時間的預期數據，預計2020年全球天然橡膠產量同比下降4.9%至1314.9萬噸。在拉尼娜現象愈發顯著的情況下，第四季度的天氣因素影響仍然值得重點關注，在拉尼娜現象的影響下，一般東南亞產區容易多雨和洪澇災害，極有可能對第四季度產區的生產造成不利影響，天氣因素成為橡膠向上行情的引爆點。

　　全乳倉單偏低庫存或見頂

　　截至10月13日，上期所注冊倉單庫存為21.50萬噸，僅為近5年同期均值(35萬噸)的61%。從今年的生產情況來看，全乳倉單數量的減少已是板上釘釘，這意味著盤面壓力大減，全乳倉單的減量依舊是后期行情的主要支撐邏輯。海關數據顯示，1—9月中國天然及合成橡膠累計進口537.7萬噸，累計同比上漲14.1%。截至日前青島保稅區庫存仍有80萬余噸。從進口量的季節性來看，四季度依然是進口的高峰期。因為期現價差回歸難度加大，保稅區后期高庫存或成為常態。

　　從套利盤的角度來看，今年期現價差回歸情況不如往年，隨著滬膠從低位開始反彈，疊加今年盤面滬膠倉單大幅減少，因此期現價差依然維持較大水平。期現價差的不回歸，意味著套利盤手中的頭寸在短期內難以解套，大部分現貨依然是被套利盤給鎖住，因此現貨市場上可流通的現貨數量是遠低于我們看到的顯性庫存數據。當前的市場價格已對高庫存做出反應，橡膠價格重心向上的趨勢并不會改變。

　　隨著國內疫情得到控制，國內宏觀經濟延續修復改善，企業盈利繼續恢復，消費、工業、出口、制造業投資全面超預期。制造業投資大超預期，基建投資繼續回升，房地產投資高位運行，8月社零增速從疫情以來首次由負轉正，出口更是全面回暖。雖然全球經濟恢復的節奏會受到疫情的干擾，但是延續反彈修復的方向不變。

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